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一、委外業務是什麼？
委外業務，也稱為委托投資業務，指委托人將資金委托給外部機構管理人，由外部機構管理人按照約定的范圍進行主動管理的投資業務模式。委托方，即資金提供方，可以是商業銀行、保險公司、財務公司等金融機構，也可以是企業類法人；管理人，即資金實際投資運作方，一般是證券公司、保險公司、基金公司及陽光私募，部分商業銀行現階段也充當委外投資管理人。委托人按照協議約定獲得投資管理的收益，管理人一般以“固定管理費率加超額業績分成”的方式收取管理費。目前，委外業務資金提供方主要是商業銀行的理財及自營資金。
委外業務是委托人及管理人協商式的高度定制化的業務。所謂高度定制化，是指投資范圍及投資期限非常靈活，可以按照資金委托方的要求而定制。從投資范圍來看，由委托人確定，一般商業銀行自營類委托資金投資范圍主要以貨幣市場類及純債類資產為主，理財類委托資金的投資范圍一般還會加上債券基金、國債期貨、利率互換等衍生品，部分針對高端客戶發行的銀行理財類委托資金的投資范圍還可以擴展至包含混合類基金、股指期貨、甚至個股類在內的權益兒童雞精推薦資產。
從期限上來看，目前委外市場以1年期限的委托資金為主，一般到期會有續期條款；期限還可根據委托人的需求定制，一般還有3月、6月及各種非標準期限。從業績比較基準來看，根據產品投資范圍會有所不同，一般而言會高於銀行發行同期限理財產品的平均收益率。從收費模式上來看，一般為固定管理費率加上超額業績提成。
二、委外業務發展起源及原因
（1）委外起源
委外業務的起源是由於近年來城商行和農商行的理財、自營資金規模加速增長，但由於自身投資團隊成長無法匹配，委托投資就成一道重要的資產配置渠道。城商行與農商行的痛點主要有：
1、專業投資團隊力量則明顯不足。很多小型區域銀行沒有獨立資產管理部門，尤其是缺乏專業債券交易員。
2、部分區域受制於地方銀監系統的保守監管，理財資金多以信用債持有到期為主，不做交易不加杠桿也很少涉足非標，高收益資產獲取有賴於政府資源與經濟環境。
在此背景下銀行理財業務委外開始嶄露頭角。2015年，由於信用風險暴露疊加流動性充裕，大量資金追逐少量優質資產，資產荒襲來，股份行甚至國有大行也加入瞭委外行列。
（2）快速發展原因
由於近年來商業銀行自營和理財資金規模加速增長，但由於自身投資團隊成長無法與資金增長相匹配，且投資范圍無法匹配客戶需求，委外投資就成一道重要的資產配置渠道。從更大的視角去看，隨著大資管時代的來臨，委外投資更是為廣大機構類投資者提供瞭新型屬性的投資品。
1、優化自身投資能力
近些年制度紅利的存在，導致銀行類金融機構，尤其是廣大中小銀行在投資策略選擇上相對單一，在更廣意義上的泛固定收益類投資領域存在明顯的經驗和能力的欠缺，許多城商行和農村金融機構缺乏成熟的債券投資交易團隊，面對目前越來越復雜的流動性管理壓力及債券信用風險頻發的情況，缺乏投資管理經驗。通過借助外部專業機構的投資及風控能力，不僅可以為銀行提供收入來源和盈利增長點，也可以在合作的過程中互相溝通強化自身投資能力，彌補泛固定收益領域投資能力的不足。
2、合規有效的拓展投資范圍
從投資范圍上看，部分高凈值客戶在承受一定風險的情況下，有資產增值的現實需求，通過高端客戶類銀行類理財產品可以適度參與相對高風險資產的投資。由於商業銀行目前仍缺乏多類風險資產配置的經驗，可以通過委外的模式，借助外部管理人更為專業的人員儲備和策略儲備進行專業化的風險資產投資，為客戶提供更有競爭力的差異化服務。可以說，現階段，通過委外投資模式，商業銀行在合規的前提下，能夠相對低成本的有效拓展投資范圍，滿足自身業務發展的需要和高端理財客戶的實際投資需求。
3、大資管時代來滴雞精推薦臨的必然發展結果
當前，委外業務的快速發展雖然有資產荒大背景下的階段性因素，但委外業務廣闊的發展前景空間卻是大資管時代來臨的必然發展結果。隨著國內機構與個人投資者財富的迅速積累，急需更豐富、多元化的資產管理渠道。在此背景下，資產管理行業迎來瞭一輪投資品及業務創新的浪潮。市場的發展，擴大瞭投資范圍、降低投資門檻，使資產管理行業進入進一步的競爭、創新、混業經營的大資管時代。委外業務作為創新型業務模式，在“高性價比”資產相對稀缺的大背景下，為廣大機構類投資者提供瞭具備新型屬性的投資品。
從海外發展經驗來看，歐美等發達國傢如養老基金等大型機構投資者和資金供給方主要以FOF或MOM形式進行大類資產投資配置，大型機構投資者的主要集中精力於大類資產配置選擇及優選委外投資雞精何時喝管理人。
隨著國內機構投資者資金規模的快速擴大和投資范圍的深化，以委外業務為代表的MOM和FOF投資模式或將成為機構投資者的主流配置模式之一。
三、委外業務模式
從業務模式上看，委外燕窩禮盒推薦投資業務主要有產品模式及投資顧問模式兩種：
1、產品模式
資金委托方通過證券公司資產管理計劃、信托計劃、基金專戶的模式與管理人進行產品合作，約定產品的投資范圍及業績比較基準。從分層結構來看，一般分為平層委外和結構化委外兩種；從投資范圍來看，均以債券作為主要的投資標的，一般會劃分為純債類、債券增強類及多資產混合類等若幹種模式。
2、投顧模式
受政策等條件限制，部分農商行等類型的金融機構的委外業務多以投顧形式落地，即委托賬戶的交易發生在銀行自己的系統和托管賬戶內，由投顧管理人發出債券買賣指令指導銀行交易員操作。在投顧模式下，銀行委托賬戶的投資受到明顯的限制，如一般不能參與交易所市場的債券交易、不能參與國債期貨等衍生品的交易等，亦無法做資金結構分層。因此，投顧模式下，委外的投資范圍基本為平層純債型結構。由於此類模式存在先天的投資范圍不足，無法使用衍生品進行現貨套保，相較委外模式而言業績收益及操作模式並無優勢。
3、各行看
大行、股份行多通過信托計劃、基金通道的形式進行產品合作。地方銀行的委外多以投顧的形式參與，交易發生在銀行自己的系統內，券商發出買賣指令指導銀行自己操作。
（1）大行、股份行多通過信托計劃、基金通道的形式進行產品合作，約定（獨立帳戶）固定收益率，券商對收益率水平進行衡量來決定是否承接，當前主流收益率在4.5-5%，略高於新發理財平均收益率。成本方面，固定費用與超額收益分配形式多樣，自由度較大。
（2）地方銀行的委外多以投顧的形式參與，交易發生在銀行自己的系統內，券商發出買賣指令指導銀行自己操作。
（3）隨著委外規模的擴大，FOF（組合基金的基金）和MOM（組合基金管理人的管理人）的形式進入瞭銀行視野，有銀行甚至有建立類似銀銀平臺/恒生系統的委外交易平臺的想法。但由於目前委外整體規模較小，標準化優勢並不明顯，而一對一的合作形式未超出雙方管理能力，也更能更好的滿足雙方利益訴求。
四、委外業務規模（估算）
五大行在大券商的單筆業務規模通常在百億左右，股份行數十億，城商行數億。資金來源方面，理財、自營均有。
國君估算
15年末銀行理財規模超過20萬億元，按照債券投資占比45%計算，理財對接債市的總量資金達到9萬億左右。同期，券商資管規模達到11.89萬億，基金專戶規模2.85萬億（不含社保和年金），基金子公司專戶規模8.5萬億，保險資管超過1萬億。
若按照14年的比例，這些資管產品中60%以上來自於銀行、保險等機構委托/通道，假設35%-40%投入債市，那麼與債市相關的委外資金規模可能達到5萬億左右，這意味著銀行理財很大一部分資金都通過委外方式進行投資。（此為估算值，實際可能因部分數據缺失、重復計算等存在誤差）
天風估算
1、委托方參與情況
現階段，委外業務模式被銀行類金融機構普遍接受，國有大型銀行、股份銀行、城商行、農商行自營部門及資產管理部門均涉及此類業務，部分保險公司、財務公司等金融機構也開始瞭進行委外業務的研究和探索。在資金分配上，銀行類機構的特點較為鮮明，大行及股份制銀行以理財資金為主，且運作模式基本為產品合作模式，一般會選擇旗下的基金公司、信托公司及外部機構作為委外業務管理人；城商行及農商行的自營和理財資金均有參與委外投資，以產品合作模式為主，投資顧問模式為輔，委托資金均由外部金融機構管理。
2、市場管理人情況
目前，委外市場的管理人以證券公司、基金公司、保險公司和陽光私募為主，部分銀行亦以管理人的身份出現在委外市場。由於委外業務基本以貨幣類資產及債券類資產作為主要投資方向，各傢管理人也通過類固收部門承接委外業務。
3、委外業務模式及規模估算
委外業務分散佈局於證券公司、基金公司、保險公司、信托公司等各類資產管理業務中，尚無準確的數據統計。從委外業務全行業的角度來推算，2015年末，委外業務規模大致在2萬億元上下；進入2016年，隨著業務模式的成熟與推廣，越來越多的委托人和管理人進入瞭委外市場，業務規模繼續快速增加。
展望未來，在財富快速增長的大資管時代，銀行自營業務和理財業務的快速發展將給委外業務帶來更大的成長空間，若以銀行全行業超過200萬億元的總資產規模測算，預計委外業務市場未來將擁有十萬億以上的規模，市場發展仍有深度和廣度可以挖掘。
五、委外投資篩選方法：白名單+打分
大銀行對委托投資機構（投資顧問）的篩選相對市場化，且投資分散，投顧可多達幾十傢，投後管理要求較多；小銀行往往把收益率作為主要考量，投後管理較為松散。
各傢進行委外投資的銀行有一份相差不多的投顧白名單，主要按照資產管理規模對投資機構進行排名。細化篩選時，會對各機構在不同分指標上進行打分。除瞭量化考核，管理人的投資策略和風格是否符合銀行整個資產配置組合也很關鍵。為瞭控制風險，銀行還可能要求投顧自投資金，並在一定時間內鎖定單一投資經理（特別是在MOM模式中）；否則，根據約定，銀行有權收回投資。
不過，即便像某大行私行這樣的市場先鋒，其委外投資管理系統也不完善。手動提交報告模式、基礎數據再加工缺乏等因素，使得銀行委外在整體上仍處於較為粗放的形態。
白名單篩選制
綜合幾傢股份行相關業務負責人和基金、證券、私募對接人士的說法，銀行篩選投顧的流程大致有白名單、分項指標打分和投資策略和風控路演等。
銀行在選擇債券管理人時，一般會選擇公募基金和證券公司。根據管理資金規模（公募基金、券商資管）、資本金規模（證券公司）做排名，取前多少名形成白名單。
其中，私募機構的機會相對較少，主要有兩個原因。一是，債券一級市場有承銷債券資質和有投行業務的機構渠道較多；其二，債券投資要放杠桿，大機構在債券質押時更容易融資。私募機構的機會更多體現在股票投資，特別是量化對沖領域。
進入白名單之後，銀行會在歷史業績、風險調整後收益、研究能力、公司組織架構等方面進行分項評估。
打分可能並不足以完全反映一傢機構真正的投資能力，甚至打分的基礎數據可能不完善。比如，就歷史業績而言，如果是公募基金，業績自然公開透明，可是私募機構的歷史業績數據不全，是整個市場面臨的共同問題。
“歷史業績也隻是一個參考。前期篩選還有一個比較重要的務虛部分，就是在當下那個時點，投資經理的投資策略是什麼，風控要怎麼做。銀行要看的這些是否符合其大投資組合配置。”某私募機構銷售人士告訴21世紀經濟報道記者：“對於銀行資管部門來說，他們更看重投資經理，但上報到風控部門，可能更看重機構的名氣。”
中小銀行在篩選投顧時，條條框框相對較少。
比如，在看待投資收益時，有個步驟叫業績歸因，就是看投資收益具體是怎樣實現的。但對於很多中小銀行而言，收益率即王道。
10%自投資金+鎖定到人
對銀行而言，投後管理一個比較簡單粗暴但有效的前置方式，是要求投顧以自有資金參與，比例可高達10%。
也有以固定資金約定的。如某股份行曾要求其委托基金管理人投入自有資金1000萬元（委托管理規模一般在5-10億），如果投資經理在3年內離職，則1000萬元全部歸銀行所有。在MOM模式中，也有銀行約定如果投資經理在規定期限內離職，銀行有權撤回所有資金。
就委外投後管理，目前主要依賴投顧定期上交表格和報告。事實上，基礎數據包括每日交易流水等，托管方都有，但托管方通常不直接參與數據報備和加工。
目前業內的普遍做法為，投顧每天向銀行遞交一份估值表（或加交易流水）。每周、每月、每季度，大銀行通常有匯報模板，要求投顧填寫反饋。比如對投資債券的久期、品種、信用分佈進行統計和說明，做好收益率曲線圖表以及業績歸因。
投顧在這其中存在一定的操作空間。比如，凈值在一周之內選一個高點，在計算回撤時把時段拉長等。
目前幾傢大銀行要麼自行研發委托管理系統，或者尋找公司合作。據21世紀經濟報道記者多方瞭解，已有幾傢證券公司、基金公司、技術公司和銀行進行接洽。
上海一傢技術公司產品經理向21世紀經濟報道記者透露，他們研發一套委托投資管理系統，人力成本將近千萬，初期投入較大，如果市場需求不充分，收益可能難以覆蓋研發成本。
“銀行對持倉管理軟件的需求不是很大，主要是因為國內對資產的風險計提模型要求不高。”該產品經理表示。
超額收益分賬比例
在眾多投資機構欲抱銀行大腿而不得之時，也有機構對此興趣寥寥。
“某大行對分潤太苛刻。”某中小券商資管固收部負責人坦言，“超額收益二八分，超額收益本來就不容易，銀行拿八成，我們沒什麼可賺的。而對小銀行客戶可以做到所有超額收益歸我們。”
相比大行的投後管理要求，中小行的要求較低。
“中小行主要要求反饋凈值和持倉情況，業績歸因不太做。”一名私募公司機構業務部負責人告訴21世紀經濟報道記者。
前述券商資管人士稱，中小行的投後管理要求，主要是提供周報和季報。“每周基本都有錢進出，周報內容就是每周投瞭些什麼，底層資產分佈和持倉情況。季報的格式模板是我們自己信披的模板。”
“和大行合作，主要是賺個名聲。”據前述券商資管人士介紹，去年其所在公司債券委外業務規模在400-500億，今年計劃翻番。由於交易性獲利機會在減少，債券踩雷的風險明顯上升，委外的規模增長可能小於去年底的預計。
六、委外業務發展前景
在其看來，中小銀行的委外在今年呈現出三個趨勢：
第一，一對多管理的吸引力增大。中小銀行逐漸傾向於和其他銀行理財共組資金池，意在緩解投資過於集中的問題。
第二，分級產品減少，平層產品增多。即便是債券質押回購，杠桿也有所下降。
第三，銀行在選擇投顧時，更看重其產業鏈，而非單一投資的能力。因為二級市場交易性機會減少，一級市場的項目能力就非常重要。一些搶手的債券，如果投顧或其母公司有承銷資質，或直接有企業資源，無疑具有很強的市場競爭力。
文章來源：微信公眾號供應鏈金融
（責任編輯：鄧益偉 HN006）
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